Marktupdate: Was bei Aktien gerade tonangebend ist – und warum die Notenbanken allmählich zurück zu ihren Kernstärken finden, steigende Risiken rund um den Jahreswechsel immer im Blick.
Geir Lode, Leiter des Bereichs Global Equities:
„Historisch betrachtet haben Finanzmärkte im zweiten Jahr nach einer Finanzkrise positive Renditen erzielt – allerdings bei höherer Volatilität. Nach der starken Erholung des S&P 500-Index von den Tiefstständen im März 2020 haben wir insbesondere in diesem Monat eine höhere Volatilität erlebt. Seit Beginn der Pandemie haben künstlich niedrige Zinssätze, quantitative Lockerung und Staatsausgaben ein starkes Ertragswachstum begünstigt. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass die Gewinnrallye zu Ende geht, da immer mehr Unternehmen eine Gewinnwarnung herausgeben. Angesichts der ersten Anzeichen einer bevorstehenden Inflation und der Erwartung steigender Zinssätze hat sich die Marktstimmung verschlechtert.
Fed will tapern
Die Fed plant ein baldiges Tapering, um die umfangreiche quantitative Lockerung, die zur Erholung von der Pandemie erforderlich war, rückgängig zu machen. In der vergangenen Woche zeigte die Umfrage der New Yorker Fed, dass die dreijährigen Inflationserwartungen auf den höchsten Stand seit 2013 gestiegen sind. Das spricht für ein Tapering durch die Fed.
In Anbetracht der umfangreichen quantitativen Lockerungsmaßnahmen während der Pandemie ist die Fed selbst bei einer Verschärfung der Pandemie in ihrer weiteren Arbeit eingeschränkt. Wir glauben: Engpässe, wie die im Transportwesen, werden nachlassen, wenn die Wirtschaft nach der Pandemie wieder anspringt.
Bis 2022 werden wir weitere Gewinnenttäuschungen und höhere Zinssätze erleben. Die Anleger werden jedoch über das Jahr 2022 hinausblicken – und der Bullenmarkt wird intakt sein. In diesem Umfeld sollten sich die Anleger auf Value-Aktien konzentrieren, die weniger empfindlich auf höhere Zinsen reagieren.“
Silvia Dall’Angelo, leitende Ökonomin:
„Es war eine wichtige Woche für die Geldpolitik: Die Zentralbanken sind auf der ganzen Linie auf dem Weg, die Notfallmaßnahmen zu reduzieren. Einige Zentralbanken in Lateinamerika haben bereits zu aggressiven Zinserhöhungen gegriffen, um die Inflation einzudämmen und ihre Glaubwürdigkeit zu wahren. Die brasilianische Zentralbank zum Beispiel hat ihren Leitzins um einen ganzen Prozentpunkt angehoben und weitere Maßnahmen in Aussicht gestellt. Eine bemerkenswerte Ausnahme bildete die türkische Zentralbank, die die Zinsen um 100 Basispunkte senkte und damit dem politischen Druck nachgab.
Die Fed bestätigte, dass ein Abrücken von der geldpolitischen Unterstützung bald beginnen wird. In der Erklärung wurde angedeutet, dass das Tapering Ende dieses Jahres beginnen wird. Powell deutete an, dass eine formelle Ankündigung wahrscheinlich schon im November erfolgen wird.
Vorausgesetzt: Der Arbeitsmarkt liefert weiterhin positive Nachrichten und es gibt keinen anderen größeren Unfall. Überraschenderweise zeigte das Dot-Plot, dass der Median der Teilnehmer des Federal Open Market Committee (FOMC) nun davon ausgeht, dass der Zinserhöhungszyklus im Jahr 2022 beginnen wird. Also: Einige Quartale früher als in den Projektionen vom Juni – man glaubt, dass dies bis Ende 2024 kumulative Zinserhöhungen von 163 Basispunkten umfassen wird.
Die Pressekonferenz des Fed-Vorsitzenden Powell war eine Gratwanderung. Er vermittelte mehr Klarheit über das Tapering-Verfahren – das im Vergleich zum letzten Mal im Jahr 2014 voraussichtlich schneller vonstatten gehen wird – und versicherte gleichzeitig, dass die monetären Bedingungen für lange Zeit akkommodierend bleiben werden. Darin spiegeln sich wahrscheinlich unterschiedliche Ansichten über Inflation und Arbeitsmarkt innerhalb des FOMC wider.
Inflation geistert weiter herum
Zwar überwiegt nach wie vor die Annahme, dass es sich um eine vorübergehende Phase handelt, doch gibt es wahrscheinlich Befürchtungen, dass die Inflation stärker ansteigen könnte als bisher erwartet. Auch wenn das Ziel der maximalen Beschäftigung noch in weiter Ferne liegt, gibt es unterschiedliche Auffassungen über den Grad der Flaute auf dem Arbeitsmarkt. Powell betonte, dass die Diskussionen über das Tapering und die Anhebung der Zinssätze getrennt voneinander geführt werden, wobei der Zinserhöhungszyklus wahrscheinlich irgendwann nach dem Ende des Tapering beginnen wird, das wahrscheinlich „etwa Mitte nächsten Jahres“ abgeschlossen sein wird. Er betonte auch, dass der Leitzins bis Ende 2014, dem Ende des neuen Prognosehorizonts, deutlich unter den Schätzungen für das längerfristige Niveau bleiben dürfte.
Jahreswechsel: hoher Belastungsmix für Wirtschaft und Märkte
Die Fed ist auf dem besten Weg, die Zinssätze gegen Ende dieses Jahres zu senken. Aber: Das könnte zu einem ungünstigen Zeitpunkt geschehen, da Wachstum, Inflation und fiskalische Anreize wahrscheinlich ihren Höhepunkt überschritten haben – während die Risiken im Zusammenhang mit der Entwicklung der Pandemie nicht verschwunden sind. Darüber hinaus sind neue Risiken in Bezug auf die innenpolitische Dynamik und die internationalen Entwicklungen, vor allem die Turbulenzen im chinesischen Immobiliensektor, aufgetreten. All diese Überlegungen werden letztendlich den Weg für die Abschaffung der geldpolitischen Unterstützung bestimmen – ein Prozess, der wahrscheinlich langwierig und behutsam sein wird.
Unterdessen haben die Bank of Japan und die Bank of England ihren geldpolitischen Kurs beibehalten. Die Inflation in Japan ist nach wie vor gedämpft, und die Erholung von der Covid-Krise verläuft schleppend, was auf eine späte Eindämmung des Virus zurückzuführen ist. Auch die Bank of England hat ihre Politik unverändert beibehalten, da sie sich in einer zunehmend unangenehmen Situation befindet. Das Wachstum zeigt einige Anzeichen einer Abschwächung, während die Inflation ansteigt, was vor allem auf den Kostendruck zurückzuführen ist, also auf die in letzter Zeit stark gestiegenen Gaspreise. Die Bank hält zwar weiterhin eine gewisse Straffung der Geldpolitik über ihren Prognosehorizont hinweg für angemessen, wartet aber vorerst ab, da sie die Entwicklungen auf dem Arbeitsmarkt nach dem Auslaufen der Notstandsregelung in diesem Monat beobachtet.“
